Ang LBO Value Equation |

Ang ilang mga namumuhunan ay natagpuan ang kanilang mga angkop na lugar sa paglulubog sa merkado para sa susunod na target ng isang leveraged buyout (LBO)

Ang diskarte ay maaaring Napakalaking kapaki-pakinabang para sa masayang mamumuhunan. Halimbawa, noong unang bahagi ng 2010, ang Blackstone Group ay nag-aalok ng $ 15 bilyon para sa Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Noong Mayo 5, closed ang FIS sa $ 26. Nang ang mga alingawngaw ng alok ay lumitaw noong ika-6 ng Mayo, ang mga pagbabahagi ng FIS ay tumalon + 10% sa isang araw upang magsara sa $ 28.68. Sa susunod na linggo, ang FIS ay nakikipagpalitan ng hanggang $ 29.90.

Upang maghanap ng mga target bago ipatalastas ang mga LBO, kailangan nating malaman ang ilang mga bagay: Ano ang gumagawa ng isang kumpanya na isang kaakit-akit na target na LBO? Ano ang mga katangian na maaari nating hanapin kung nais nating subukang harapin ang pribadong kumpanya ng katarungan?

LBO Alphabet Soup

Ang LBO ay ang investment vehicle na ginagamit ng pribadong equity (PE) firm upang bumili at muling pagbigkas ng isang umiiral na kumpanya. Ang isang PE firm ay naiiba sa kanyang pinsan, ang venture capital (VC) firm; Ang mga kumpanyang VC ay mamuhunan sa mga start-up na kumpanya at namumuhunan sa mga kumpanya ng PE sa mas mature na mga kumpanya.

Ang pinaka sikat na LBO ay pa rin ang 1988 pagkuha sa kapangyarihan ng R.J.R. Nabisco sa pamamagitan ng maalamat PE firm Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Ang drama at intriga ng $ 31.1 bilyon na mega-deal ay na-memorize sa libro at ginawa-para-sa-TV-movie, Barbarians sa Gate, at humantong Time Magazine upang magpatakbo ng takip tinatanong ang tanong, "Naging malayo na ba ang buyout craze?"

Ang tanong ay patuloy na hihilingin nang muli at muli, dahil ang mga pagbili ay mas malaki at mas malaki. Ang pinakamalaking deal na ginawa ay ang $ 45 bilyon na pagbili ng TXK Corp ng KKR at Texas Pacific Group noong unang bahagi ng 2007 (bagaman mas interesado, ang Nabisco deal ay ang pinakamalaking LBO sa kasaysayan sa inflation-adjusted dollars).

Ang LBO Value Equation

Bago natin mahahanap ang mga kumpanya na maaaring maging mga target ng LBO, tingnan natin kung ano ang nakapagpapalaki ng isang LBO para sa isang kompanya.

Hindi nakakagulat na ang mga leveraged buyouts ay nangangailangan ng napakalaking halaga ng pagkilos. Ang isang firm ng PE ay humiram ng hanggang ang market ay magbibigay-daan sa ito upang humiram dahil ang byproduct ng mataas na pagkilos ay isang mataas na return on equity (ROE). Sa TXU buyout, ang PE firms ay nagtayo ng $ 8.5 bilyon at hiniram ng $ 36.5 bilyon, para sa isang ratio ng utang-sa-equity na 430%.

PE firms ang mga target na halaga sa isang kawili-wiling paraan. Ang mga target na halaga ay higit sa lahat batay sa mga paghahambing, kaya kung binibigyang pansin mo ang nangyayari sa merkado, maaari kang magtipon ng sapat na impormasyon upang maging medyo malapit sa iyong sariling pagtatasa. Maaari naming tingnan ang kamakailang deal Blackstone upang ilarawan ang proseso.

Blackstone nagpasya na nais upang makakuha ng Fidelity. Tiningnan ni Blackstone ang mga numero at nakita na ang Fidelity ay nakabuo ng $ 1.4 bilyon sa EBITDA noong 2009 at inaasahang makakabuo ng $ 1.45 bilyon noong 2010.

Blackstone ay nakipag-usap sa isang pangkat ng mga bangko, katulad ng Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, at JP Morgan Chase, upang makita kung magkano ang gusto nilang magbayad batay sa $ 1.4 bilyon sa taunang EBITDA. Ang mga bangko ay nagpasiya na sila ay magkakaloob ng hanggang $ 10 bilyon, o 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Ang mga bangko ay nagsabi rin sa Blackstone na upang makuha ang $ 10 bilyon sa utang na financing, ang Blackstone ay kailangang mag-ambag ng $ 5 bilyon ng kanyang sariling equity. Pinatatakbo ng Blackstone ang mga numero upang tiyakin na makakakuha ng sapat na rate ng return sa isang $ 5 bilyon equity investment, at nagpasya itong gumawa ng isang nag-aalok para sa Fidelity ng $ 10 bilyon + $ 5 bilyon = $ 15 bilyon.

Sa huli, tinanggihan ng Fidelity ang Blackstone's bid, sinasabi na ang $ 15 bilyon na alok ay hindi nagpapakita ng tunay na halaga ng kumpanya. Tinanggihan ng Blackstone ang presyo at inalis ang bid nito. Ang mga Pagbabahagi ng FIS ngayon ay kalakalan sa paligid ng $ 27.

Paano Mag-spot ng Potensyal na Target ng LBO

Narito ang ilang mga alituntunin para sa pagtukoy ng mga potensyal na kandidato ng LBO:

1) Mababang pagkilos: Upang kunin ang pinakamataas na benepisyo, nais ng PE firm na palitan ang mahal equity na may mas mura utang

2) Mataas, matatag na libreng cash flow at / o EBITDA: Ang matatag na daloy ng pera ay nagbibigay sa mga nagpapahiram ng higit na kumpiyansa sa pagkuha ng bayad, na nagpapataas ng halaga na handa nilang ipahiram.

3) Medyo mababa P / E multiples: Ang isang malaking bahagi ng PE firms exit diskarte ay ang nagbebenta ng mga kumpanya sa 5 taon sa isang mas mataas na P / E ng maraming kaysa ito binili ito para sa.

Tingnan natin sa isang maikling listahan ng mga potensyal na mga target ng LBO at ang kanilang mga leverage, EBITDA at P / E na antas:

Halaga ng Upside

Ngayong araw, ang Pactiv ay aktibong na-courted sa pamamagitan ng isa sa mga kakumpitensya nito, Georgia-Pacific, pati na rin ang dalawang magkaibang PE firms, Apollo Global Management and Rank Group.

Gawin natin ang real-time na pagtatasa ng isang potensyal na pinakamataas na bid upang makita kung saan maaaring mapuntahan ang deal na ito. Sa sandaling alam mo kung anong mga paghahambing na gagamitin sa pagtantya ng isang presyo ng alok, maaari mong madaling i-back sa ipinahiwatig na presyo sa bawat bahagi ng isang alok ng LBO.

Pactiv ay nakabuo ng EBITDA na $ 720 milyon sa nakaraang 12 buwan. Kung magpaparami tayo ng EBITDA sa pamamagitan ng 7x na maramihang nakita natin sa deal ng Blackstone, lumilikha tayo ng $ 5 bilyon sa financing ng utang. Sa pag-aakala na ang mga bangko ay mangangailangan ng PE firm na mapanatili ang isang ratio ng leverage katulad ng sa deal Blackstone (200% na utang-sa-equity), ang PE firm ay kailangang maglagay ng $ 2.5 bilyon sa equity. Ito ay nagbibigay sa amin ng isang potensyal na presyo ng pagkuha sa kapangyarihan ng $ 7.5 bilyon.

Ang presyo ng pagkuha sa kapangyarihan ay kilala rin bilang enterprise halaga, bagaman sa kasong ito ito ay isang teorya na halaga ng enterprise.

Ang formula para sa EV ay: EV = Market Cap + Kabuuang Utang - Cash & Equivalents

Upang mahanap ang potensyal na presyo sa bawat bahagi kung ang pinakamataas na presyo ng bid ay naabot, maaari naming gamitin ang EV equation upang malutas para sa ipinahiwatig na capitalization ng merkado sa ilalim ng isang $ 7.5 bilyon na alok

Market Cap = $ 7.5 bilyon - $ 1.6 bilyon + $ 234 milyon = $ 6.1 bilyon

Ibinahagi ang market cap sa pamamagitan ng 132.9 milyong namamahagi ng PTV namumungaang nagbigay sa amin ng potensyal na pangwakas na presyo sa bawat bahagi ng $ 46.16.

Ang Namumuhunan Sagot: Mahalagang tandaan na ang Ang mga multiple na ginamit namin sa pagsusuri ay lubos na sensitibo sa mga pagbabago sa mga pamilihan sa pananalapi. Halimbawa, kung ang mga bangko ay nagpasiyang muling higpitan ang kredito, maaari nilang babaan ang halaga ng kredito na nais nilang pahabain sa isang bagay tulad ng 5x o 6x EBITDA. Ang pagsasagawa ng sensitivity analysis kung paano ang reaksyon sa reaksyon sa mga pagbabago ay maaaring magbigay sa iyo ng isang hanay ng mga halaga upang isaalang-alang.

Tanging oras ay sasabihin kung ang isa sa tatlong Pactiv suitors ay mag-bid ng presyo hanggang sa $ 7.5 bilyon, sa pagmamaneho ng PTV sa higit sa $ 46. Anuman ang paghahanap ng partikular na pamumuhunan na ito, magmasid sa proseso upang maaari kang maging handa upang mapahalagahan ang susunod na potensyal na target na LBO.